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  8月22日晚，珍酒李渡（发布的2025年上半年财报，营收同比下滑39.6%、经调整净赢利同比下滑39.8%的双位数跌幅，曾借弗若斯特沙利文数据宣称“我国第四大酱香型白酒品牌”的企业，正式离别规划扩张的黄金时代。

  营收同比下滑39.6％、归母净赢利同比下滑23.5％、经调整净赢利同比下滑39.8。这三组中心数据创下珍酒李渡上市以来最差半年成绩单。

  珍酒李渡2025年上半年财务数据呈现“断崖式下滑”。财报显现，期内完成运营收入24.97亿元，较2024年同期的41.33亿元削减16.36亿元，同比降幅39.6%。归母净赢利5.75亿元，较2024年同期的7.52亿元削减1.77亿元，同比下滑23.5%。经调整净赢利（非世界财务报告原则计量）6.13亿元，较2024年同期的10.18亿元削减4.05亿元，同比跌幅更深至39.8%。这三组中心数据不只全面低于职业中等水准，更创下公司上市以来最差半年度成绩。

  其间，归母净赢利23.5%的跌幅显着低于经调整净赢利39.8%的跌幅，并非运营改进所造成的。2024年上半年以权益结算的股权鼓励费用达2.66亿元，2025年同期仅3843万元，削减2.28亿元。若除掉这一非运营性要素，实在盈余才能下滑起伏与营收根本相等，盈余质量无本质性改进。

  此外，运营活动现金流净额从2024年同期的5.75亿元转为-3.22亿元，同比骤降156.1%，意味着“营收转化为现金”的中心才能失效，运营循环呈现梗阻。为缓解经销商压货严控发货节奏，导致经销商打款志愿暴降（经销商收入同比降41.8%）。但出产端未同步缩短，存货规划从2024年底的75.03亿元增至80.17亿元，新增5.14亿元库存进一步占用资金。

  其间，高毛利的高端产品营收同比下滑47.3%，毛利率同比降2.2个百分点至67.7%。次高端产品营收下滑41.6%，毛利率微升2.4个百分点至65.7%。中端及以下产品营收下滑30.9%，毛利率升2.6个百分点至46.8%。这种“高端大起伏地跌落、中低端相对抗跌”的结构，拉低全体毛利率提高起伏。从2024年同期的58.8%仅微升至2025年的59.0%，印证“聚集次高端及以上”战略失效，消费降级下未能守住中心价格带。

  珍酒李渡曾构建“珍酒为中心、李渡为打破、湘窖/开口笑为区域支撑”的品牌矩阵，2025年半年报显现该战略失效，四大中心品牌无一正添加，主力品牌珍酒的下滑直接让“我国第四酱酒品牌”定位失掉支撑。

  珍酒作为酱香型白酒主力，2025年上半年营收14.92亿元，较2024年同期的27.02亿元削减12.1亿元，同比下滑44.8%，营收占比从2024年同期的65.4%降至59.7%，降幅超全体营收且占比缩短。

  更要害的是，2023年、2024年财报均清晰提及珍酒“按收入计接连两年保持我国第四大及贵州省第三大酱香型白酒品牌”，2025年半年报删去该表述，仅含糊提及“继续优化酱香型产品结构”，旁边面印证其抛弃“第四酱酒品牌”定位，商场位置被习酒、郎酒等揉捏。

  珍酒高端产品（如珍三十、珍五十系列）营收同比下滑51.2%，毛利率同比降0.9个百分点至58.3%。2025年上半年推出的“珍·2020实在年份酒”“珍五十系列留念酒”等新品，财报未发表收入奉献，仅着重“树立价值发明机制”，佐证新品未构成有用销量支撑，高端化测验失利。

  李渡以9.4%的营收降幅成为“体现最优品牌”，但添加质量堪忧。财报多个方面数据显现，李渡均匀价格从2024年同期的492.0千元/吨降至348.9千元/吨，同比暴降29.1%，毛利率仅微降0.3个百分点至66.5%，经过紧缩途径赢利或下降基酒本钱保持毛利率，而非产品升级或品牌溢价。

  李渡中心的体会店数量从2024年底的1097家降至2025年6月末的1025家，削减72家，与“经过体会店完成全国化扩张”的战略目标相差甚远，全国化进程阻滞。2025年上半年推出的“李渡高粱1965”“李渡王系列水晶蓝及满堂红”等新品，虽针对宴席场景，但未改变区域依靠，江西商场收入占比仍超80%，省外拓宽无本质发展。

  湘窖2025年上半年营收2.77亿元，较2024年同期的4.52亿元削减1.75亿元，同比下滑38.7%，毛利率微降0.1个百分点至58.7%。中心产品“龙匠系列”受消费环境限制添加阻滞，新品“铁盖龙匠·红蕴”未翻开局势。

  开口笑体现更差，营收0.81亿元，较2024年同期的2.24亿元削减1.43亿元，同比暴降63.9%，毛利率降4个百分点至41.7%。受湖南本地餐饮及宴席需求不振、区域竞品揉捏，在中端商场损失定价权，收入近乎“腰斩”。

  途径是白酒企业“生命线年上半年途径生态严峻恶化，经销商丢失、库存高企、预收款下滑构成恶性循环。

  2025年6月末总经销商数量7119家，较2024年底的7635家削减516家，同比降6.8%。分类型看，直触摸达终端的零售商从3334家降至2835家，削减499家，降幅15.0%。体会店从1097家降至1025家，削减72家，降幅6.6%。仅经销合作伙伴添加55家至3259家，但这类途径以分销为主，无法提高终端动销，终端铺货率从2024年同期的68.3%降至52.7%，下降15.6个百分点。

  2025年上半年预收款余额14.3亿元，较2024年同期的17.9亿元削减3.6亿元，同比降20.1%；较2024年底的17.6亿元削减3.3亿元，环比降18.8%，标明经销商打款志愿明显下降，对未来决心缺乏。

  为缓解途径压力，公司2025年6月推出“万商联盟形式”，宣称“应对途径价格体系恶化、经销商赢利紧缩”，但到6月末，参加联盟的经销商仅128家，占总经销商数量的1.8%，且会集在江西、湖南传统区域，未构成全国效应。

  事实上，全球出售所得款中“事务运营自动化及数字化转型”分配24.95亿港元，到2025年6月30日仅动用3.32亿港元，未动用21.63亿港元，占比86.7%，数字化转型滞后导致没办法有用监控途径库存，进一步加重途径紊乱。

  珍酒李渡的窘境是次高端白酒企业的缩影。2025年上半年59.7%的白酒企业赢利下滑，60%面对价格倒挂，头部企业凭品牌与途径优势抢占比例，中小酒企堕入“添加失速-途径丢失-现金流恶化”循环。

  2025年半年报的成绩单标志珍酒李渡正式离别“我国第四酱酒品牌”光环，进入调整要害期。

  “万商联盟经销商添加数据”“高端产品销量复苏状况”“运营活动现金流能否转正”，这三大目标是判别珍酒李渡能否走出窘境的中心根据。对职业而言，白酒职业从“规划扩张”向“质量提高”转型期，唯有摒弃战略浮躁、夯实运营根本盘，才能在“强者恒强”格式中安身。